天风计算机沈海兵团队

产品线扩充与芯片研发进展顺利，预计未来几年新产品营收贡献达到一半

公司产品种类虽与显控龙头Extron有一定差距，但公司不断研发新产品进行种类补齐。2019年以来，公司基于不同技术场景陆续推出标杆新产品，如采用分布式编解码视频技术的NYX双引擎系统、支持巨量数据传输的高性能Cronos多功能综合处理平台来扩充公司产品线和采用可视化显示的CrossMediaPro可视化交互控制系统、VOMS运维平台、会讨类产品进一步提高公司产品竞争力。同时下游主流客户对专业音视频的安全要求逐渐提高，显控产品全国产化成为行业趋势。目前公司正在开展纯自主芯片的研发，自研芯片可在提高公司产品毛利率的同时，提高公司业绩稳定性，更有助于公司快速推出更多类型的显控类产品，丰富高中低端产品线。除了满足公司自用，芯片也可以作为单独产品对外销售。

近百亿的应急、电力等新行业顺利切入，下游分布将更加均衡

应急管理行业和电力行业是公司未来大力拓展的新行业。大屏显示和显控设备是应急管理部门和电力部门的刚需。各省市县等地区的应急管理部门和电力部门对专业显控设备均有迫切的需求。根据我们测算，未来三年内应急管理行业的显控市场高达40亿，电力行业的显控市场高达25亿。公司将依靠高度可视化、无损的画质、稳定的传输能力、多级权限管理等优秀的产品性能在全国多地应急管理部门和电力部门落地应用，使得公司下游分布更加均衡。同时军队业务预计长期向好，将继续作为公司主要的行业收入来源。

超高清有望加速落地，推动公司业务量价齐升

我国5G网络的部署和发展已进入加速阶段，超高清有望成为5G最先落地的下游应用。显控行业是整个超高清产业链不可缺失的衔接环节。公司作为业内领先的专业显控产品及解决方案提供商，在超高清产业链中，发挥着连接显示单元和信号资源之间的核心传输、处理、控制的重要作用。随着超高清终端呈现设备的不断普及，公司将推出毛利更高的超高清显控产品，同时将公司产品拓展到展览、智慧城市等对超高清需求迫切的行业。

盈利预测与投资建议

考虑到公司正处于高速发展期，新产品拓展与新行业拓展顺利，并看好5G和超高清对公司的促进作用，预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为4.11/5.89/8.32亿元，同比增长49%/43%/41%，归母净利润分别为1.26/1.70/2.39亿元，参考、、、等5G和超高清相关标的的PE倍数，给予公司2020年45倍PE，则对应目标市值76.3亿元，目标价57.2元，给予“买入”评级。

19年8月，我们发布淳中科技深度报告，对公司核心竞争力和长期成长潜力的分析逐步得到市场认可。但是市场对公司高成长的持续性仍有所疑虑，担忧产品线能不能持续扩充，能不能在新行业取得规模化收入。本篇报告重点回答这些大家的疑虑，解读公司产品扩张的逻辑和方向，剖析公司新产品的竞争力和研发显控芯片的长期价值，分析顺利切入应急管理和电力行业后的市场潜力，以及超高清对公司业务的拉动作用，这样对公司未来几年的持续成长性应该就能更有把握的预判了。

2. 产品线扩充顺利，预计未来几年新产品营收贡献达到一半

2.1. 新产品线竞争力突出，与海外龙头差距逐渐缩小

2.2. 自研显控芯片，提高毛利率的同时可进行多产品线扩张

下游主流客户对音视频的安全要求逐渐提高，显控产品全国产化成为行业趋势。近年，政府和军队等行业或客户在音视频产品方面的需求快速增长，此外，随着国家对安全生产重视程度的不断提高以及相关加强安全生产的政策法规出台，安全生产监控与应急指挥系统的需求亦快速增长。客户基于国家安全、数据安全或安全生产，对音视频等产品硬件的安全要求逐渐提高。音视频芯片行业相对由境外公司垄断、控制，容易受有关境外法律、政策影响，公司研发专业音视频处理芯片有利于多媒体视讯行业在部分关键组件降低对外依存度，符合国家关于信息创新的政策精神，亦是迎合下游行业或重点客户需求的必然举措。

3.1. 产品在多地应急管理部门落地，市场空间接近40亿

应急管理部于2018年正式成立，承担建立灾情报告系统并统一发布灾情的功能。2018年4月16日上午，中华人民共和国应急管理部正式挂牌。应急管理部是按照国务院《深化党和国家机构改革方案》，在国家安全生产监督管理总局职责的基础上，整合了国务院办公厅的应急管理职责、公安部的消防管理职责、民政部的救灾职责等多个部委相关职责组建而成。新成立的应急管理部主要职责是组织编制国家应急总体预案和规划，指导各地区各部门应对突发事件工作，推动应急预案体系建设和预案演练。建立灾情报告系统并统一发布灾情。

新一轮电力信息化建设大潮开启。近年来，随着经济增长的放缓，电力信息化需求已经从快速增加供应量向精细化供配方向发展，电厂信息化投资增速逐步放缓，而电网信息化投资成为电力信息化投资保持快速增长的主要动力。《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》明确指出，2015-2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元。

4. 超高清有望加速落地，推动公司业务量价齐升

4.1. 我国5G建设加速推进，超高清有望成为5G最先落地应用

我国5G网络的部署和发展已进入加速冲刺阶段，超高清有望成为5G最先落地的下游应用。2018年末，我国5G频谱分配方案落地，移动、电信、联通三家运营商5G中低频段的频谱资源格局确立；2019年6月，中国工信部正式发放5G商用牌照，随后，中国多个省份大幅提高了5G基站建设目标，截至12月23日，我国已开通5G基站数12.6万个。2019年10月31日，移动、电信、联通三家运营商正式宣布5G商用。预计2020年，我国将实现5G大规模商用。依据韩国经验，我们预计，超高清有望成为5G最先落地应用。

2019年3月1日，工业和信息化部、国家广播电视总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》（以下简称《行动计划》）的通知，《行动计划》提出了到2022年我国超高清视频产业的发展目标，在政策引导和各方资源积极投入下，产业总体规模有望超过4万亿元，超高清视频用户数达到2亿，4K产业生态体系基本完善，8K关键技术产品研发和产业化取得突破，形成技术、产品、服务和应用协调发展的良好格局。为更好地引导产业发展，《行动计划》分2020年和2022年两个阶段提出了我国超高清视频产业发展的具体目标，包括前端设备和核心器件的产业化、4K/8K终端产品普及、标准体系建设、4K频道和内容供给、超高清视频用户规模、行业应用推广等目标。

4.2. 公司已全面支持超高清需求，展览/智慧城市等行业需求未来可期

关键假设：

1、国防军队订单持续回暖，2019和2020年高速增长；新产品的不断推出确保内生稳定增长；

1、 宏观经济波动风险：软件和信息技术服务业整体属于弱周期行业，但公司所处细分行业领域则与宏观经济、数字化建设、公共基础信息化建设水平等相关。当宏观经济处于上升阶段、政策鼓励时，数字经济基础设施建设以及智慧城市行业迅速发展；反之，当宏观经济处于下降阶段时，行业发展则放缓。当下正值我国社会、经济转型升级的关键时刻，若宏观经济景气度下降，下游建设需求出现一定程度的下降，可能对公司的收入和盈利情况造成不利影响。

2、 技术开发和升级滞后的风险：公司所处行业属于技术密集型行业，技术和产品服务的更新换代速度较快，技术更新速度快，各项前沿技术不断涌现。为保持竞争优势，公司需要精准把握业内技术发展方向，及时将成熟、实用、先进的技术用于自身产品或服务的设计开发和技术升级。否则，可能对公司在技术研发和市场的优势地位带来不利影响。

3、 核心技术人员及管理人才流失的风险：公司作为技术密集型企业，人力资源是企业成败的关键因素，行业内的市场竞争也越来越体现为高素质人才的竞争。随着行业竞争格局的不断变化，业内企业对核心技术人员及管理人员的争夺将日趋激烈。尽管公司制定了相应的人才政策，公司仍可能会面临核心技术人员和管理人员流失的风险，以及在业务扩张过程中无法招聘到足够合格的技术人员和管理人员的风险。

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